数据：
国家统计局2月9日公布的数据显示，1月CPI同比0.5%，预期0.1%，前值0.1%；环比上涨0.7%。核心CPI继续回升，同比上涨0.6%，连续第四个月回升，环比上涨0.5%。PPI同比下降2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%，环比下降0.2%。
观点：
一、囤粮需求带动食品价格季节性回涨。1月份，食品价格同比由上月下降0.5%转为上涨0.4%，主要是冬季囤粮以及春节错位的影响。今年春节在1月份，而去年春节在2月份，这也就导致了低基数所带来的高同比。此外，天气因素也共同提振食品价格回暖。剔除错位因素影响，CPI环比上涨0.7%，仍低于过去十年1月环比均值1.1%。其中主要受猪肉、鲜菜、鲜果等食品价格环比增速弱于往年所拖累。往后看，节后生猪养殖端陆续复工恢复出栏，多数食品供应端或更加充足，叠加去年春节高基数影响，食品项价格同比料迅速回落。
二、春节期间文娱消费需求大幅增加。本月服务价格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%，同比来看也较去年有较大提升。此外，受国际黄金和原油价格上涨影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨3.0%和2.5%。核心CPI同比升至0.6%，延续了去年10月以来的回升态势，反映宏观政策发力已初显成效。后续来看，旅游淡季来临，叠加假期错位回落，CPI增速缺乏支撑，料回落显著，仍受有效需求端制约。
三、淡季停工原因导致PPI下行。1月我国PPI同比下降2.3%，环比下降0.2%，主要是受春节假日等因素影响，工业生产处于淡季。其中生产资料价格下降2.6%，生活资料价格下降1.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点。受假日及低温天气等因素影响，房地产、基建项目部分停工，建材等需求有所回落；而煤炭供应保障有力，电厂存煤较为充足，煤炭开采和洗选业价格亦小幅下行。而生活资料同比的收窄也从侧面反映出基本面维持向好，居民需求有序恢复。可以看到，尽管受到春节错位影响，但PPI同比并未走弱，说明近期一系列存量政策和增量政策已初显成效。近期国常会工作提出要继续提振消费，预期财政将继续发力，政府料将更多财政资源投入到基建项目中，带动相关工业品价格回升。
图 1 核心通胀连续四个月回升
资料来源：Wind杠杆融资证券，瑞达期货（002961）研究院
图 2 CPI环比季节性回升
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 3 囤粮需求带动食品价格季节性回涨
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 4 能繁母猪存栏量
资料来源：Mysteel，瑞达期货研究院
图 5 蔬菜价格虽有回升但不及历史水平（中国寿光指数）
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 6 地缘不确定性带动油价上行
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 7 停产导致PPI小幅下行
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 8 生产、生活资料剪刀差变化小
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 9 PPI分行业同比
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 10 PPI分行业环比
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
图 11 CPI、PPI剪刀差低位运行
资料来源：Wind，瑞达期货研究院
